来源：证券时报

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美联储加息放缓预期升温，大类资产闻风而变，最明显的要数黄金资产。截至12月13日，黄金价格稳步攀升，途中不仅收复1700美元关口，还在12月站上1800美元点位。易方达黄金主题A美元等主题基金产品，最高涨幅超过13%，不少基金的阶段收益也在5%以上。

市场人士分析直言，黄金价格阶段性走强，主要由于市场对全球央行将放缓加息步伐预期下，美债收益率的下降和美元的走弱驱动。包含黄金在内的大宗商品，因美元计价货币的趋弱，附加于资源端价格之上的枷锁，将会逐渐去除。叠加中国央行三年来首度再次增持黄金资产，以及黄金ETF主动买入量等积极信号，短期内继续维持对黄金资产看涨预判。

主题基金涨幅最高超13%

根据数据，12月13日伦敦金现价在1782美元点位小幅波动。阶段性来看，伦敦金价格从11月初的1600美元左右一路攀升，包括12月1日、11月4日等几根长阳线在内，截至12月初的近1月内黄金价格涨幅超过了10%。

这给黄金主题基金带来显著的阶段性收益。数据显示，截至12月13日，11月以来，29只(不同份额分开统计，下同)黄金主题基金均实现上涨，易方达黄金主题A美元和C美元涨幅均超过13%，易方达黄金主题C人民币和A人民币涨幅也超过了10%。此外，汇添富黄金及贵金属、嘉实黄金(QDII-FOF-LOF)、诺安全球黄金涨幅均超过5%。博时黄金ETF、华安黄金ETF、国泰黄金ETF等产品涨幅也均在3%以上。

在点评黄金价格近期走势时，基金经理重点提到了上周的先抑后扬行情。

博时黄金ETF基金经理王祥表示，上周美国公布的ISM服务业PMI以及工厂订单等数据均表现强劲，黄金单日一度承压下跌超过1.5%，但黄金很快恢复上涨势头，在接下来的4天连续上涨，并于上周五(12月9日)再次突破1800美元整数关口。诺安基金指出，上周国际现货黄金波动加大，周一价格下至1768.68美元/盎司后逐步上行，周度价格变动为-0.02%。

诺安基金认为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。该机构分析，尽管当前就业数据或使得美国通胀具有粘性，但美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛。

美债收益下降和美元走弱是主要驱动因素

实际上，黄金价格震荡走高背后，市场资金在美联储加息预期变化中进行着持续的激烈博弈。

黄金作为避险资产，对美联储加息和美元指数等指标有着显著的负相关关系。黄金价格本轮震荡上行，则是基于相关因素的放缓和减弱。

世界黄金协会近期发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，今年三季度黄金投资规模同比减少47%，主要源于ETF投资者为应对激进加息和美元走强的双重挑战，减少了投资规模，致使三季度黄金ETF大幅流出227吨。但是，三季度金饰消费持续反弹，现已恢复至疫情前水平达523吨，较2021年三季度增长10%。

最新数据方面，世界黄金协会指出，11月全球黄金ETF净流出34吨(约合18亿美元)，降幅较此前收窄(10月黄金ETF流出量为59吨，也较9月有所放缓)。11月当月美元金价上涨7%，主要由于市场对全球央行将放缓加息步伐预期下，美债收益率的下降和美元的走弱驱动。

华泰期货研究院宏观策略研究总监徐闻宇指出，加息周期开启以来，美联储名义利率持续回升带动了实际利率上涨，对黄金价格形成压力。11月黄金价格走高，很大程度上是市场对上述因素的预期出现了修正。结合10月美国通胀增速放缓和美联储对12月加息幅度可能缩小的表述，美元实际利率在11月出现了较为明显的回落，影响了黄金价格。

积极信号已出现，春风将吹得更久

在上述预期减弱的同时，增持黄金的信号也开始出现。比如王祥提到，中国央行三年来首度再次增持黄金资产。

王祥表示，根据中国人民银行12月7日公布的数据，中国央行11月份的黄金持有量环比增加32吨，使其黄金储备总量达到1980吨，成为全球第六大央行黄金储备。王祥指出，本次增持为中国央行近三年来的首次增持。“自中国黄金价格市场化以来，央行历史上的三轮增持之后，黄金市场在未来3个月-1年的时间内均取得客观的正向收益。”

积极信号还体现在主题基金的资金活跃度方面。数据显示，华安黄金ETF11月以来主动买入量达到170.50亿元，博时黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF等基金的主动买入额均超过20亿元。

基于此，王祥表示，短期继续维持对黄金资产看涨预判。一方面，美元本身的使用诉求或将长期转弱，这是其在周内与经济数据表现背道而驰的中长期逻辑内涵，对于包含黄金在内的大宗商品而言，美元计价货币的趋弱，将逐渐去除附加于资源端价格之上的枷锁。

另一方面，王祥还提到了利率因素。他认为，上周五美国PPI数据再次超预期，尽管相比前值仍呈现回落趋势，但与去年的高基数效应存在较明显的连续。环比数据上，无论是核心PPI还是最终需求数据，均较10月增速继续走升，暗示美国通胀压力犹存。但由于更多再融资替换的发生，利率抬升对经济成本的影响将在明年愈发显著，这将掣肘美联储大幅上调利率终点的空间。“由此，从实际利率的角度而言，黄金市场的春风或将较预期吹得更久，当然这也需要未来更多实际经济数据的佐证。”